Читать онлайн «Инвестиционные рычаги максимизации стоимости компании. Практика российских предприятий»

Напомним, что многие экономические теории строятся на введении целевой функции. Так, например, неоклассическая экономическая теория исходит из посылки, что целью принятия решений рациональным индивидом является максимизация полезности или благосостояния. При этом часто допускается, что полезность является монотонно возрастающей функцией от дохода или прибыли и все факторы интереса могут быть выражены в денежной форме. Таким образом, рациональный индивид максимизирует денежную выгоду от принятия решений (инвестиционных, операционных, финансовых).

Стоимостная финансовая модель компании исходит из того, что целевой функцией принятия инвестиционных, финансовых (краткосрочных и долгосрочных) решений и критерием их оценки является стоимость бизнеса (value of the firm).

Под стоимостью бизнеса понимается инвестиционная или внутренняя (investment, intrinsic) оценка будущих денежных выгод владельцев основного капитала компании (как долгосрочных источников финансирования) с учетом риска их вложений. Численно стоимость бизнеса традиционно определяется как приведенная к выбранному моменту времени оценка будущих денежных потоков, доступных всем владельцам капитала компании на рассматриваемом временном горизонте (этот метод дисконтированных денежных потоков, DCF).

Традиционно временной горизонт принимается за бесконечность, на этом горизонте выделяются два или более временных отрезка с прогнозируемыми денежными поступлениями.

Таким образом, аналогично заданию целевой функции инвестора-индивида в неоклассической экономической теории цель компании формулируется в терминах максимизации благосостояния владельцев капитала как инвесторов фирмы. Однако здесь возникает сложный вопрос. Следует ли рассматривать максимизацию благосостояния владельцев только собственного капитала (maximize the wealth of stockholders), как ее долевых участников, или же следует учитывать благосостояние всех заинтересованных в функционировании компании лиц, имеющих возможность влиять (воздействовать) на принимаемые решения? Не будет ли более правильным говорить о максимизации благосостояния фирмы (wealth of the firm), объединяющей интересы всех держателей обязательств (claimholders) к ней? Можно ли их благосостояние свести к денежным оценкам, суммировать и приравнять к денежной оценке компании (firm value)? Большинство специалистов по финансовому управлению отвечают на этот вопрос утвердительно.