Читать онлайн «Эффективность финансовых рынков (Нобелевская премия по экономике 2013 года)»
Автор Константин Сонин
Сверчков Р. , Сонин К. Эффективность финансовых рынков (Нобелевская премия по экономике 2013 года) // Вопросы экономики, 2014, №01. М. : Издательство НП «Редакция журнала «Вопросы экономики»», 2014. – 160 с. С. 4-21.
Как определяются цены на финансовые активы?
Эффективность финансовых рынков в краткосрочном периоде
Долгосрочная перспектива
Обобщенный метод моментов
Эффективность российских рынков
ВОПРОСЫ ТЕОРИИ
Р. Сверчков, К. ф. -м. н. , проф. , проректор НИУ ВШЭ (Москва).
В статье описаны основные достижения лауреатов Нобелевской премии по экономике 2013 года Ю. Фамы, Р. Шиллера и Л. -П. Хансена в анализе эффективности финансовых рынков. Освещаются сама идея невозможности извлекать безрисковую прибыль в краткосрочном и долгосрочном периодах, формализация этой идеи в ключевых моделях ценообразования на финансовом рынке, методы тестирования этих моделей, а также концепция поведенческих финансов как одно из объяснений неэффективности и иррациональности фондового рынка. Приведен краткий обзор исследований эффективности российского финансового рынка.
Ключевые слова: Нобелевская премия по экономике, эффективность финансовых рынков, САРМ, обобщенный метод моментов. - JEL: B26, G12, G14.
4 Нобелевскую премию 2013 г. за вклад в исследования финансовых рынков получили Юджин Фама, Ларс-Петер Хансен (Чикагский университет) и Роберт Шиллер (Йель).
4 Их работы, публиковавшиеся в ведущих мировых журналах на протяжении полувека, определяли раз витие мировой финансовой науки, став одновременно фундаментом для прикладных расчетов, которые используются в финансовой практике.
4 Центральным элементом финансовой экономики является «гипотеза об эффективности рынков», впервые точно сформулированная (применительно к рынкам активов) в работах Фамы. Если эта гипотеза верна, то невозможно/играя на финансовом рынке, получить безрисковую прибыль. (В том, что можно заработать на рискованных инвестициях, сомнений нет — например, участие в любой лотерее является риско ванной инвестицией, которая в некоторых случаях приносит прибыль. )
4 Иными словами, невозможно сформировать такой портфель активов, который приносил бы прибыль в каждом из возможных состояний мира в будущем. Основное объяснение этой невозможности выглядит так: если бы можно было получить безрисковую прибыль с помощью какого-то портфеля активов, то все инвесторы бросились бы покупать активы, входящие в «тот портфель.
4 Это привело бы к повышению цен
5 на данные активы, а значит — к снижению ожидаемой прибыли от владения ими. Так происходило бы до тех пор, пока цена не выросла бы настолько, что прибыль стала бы равна нулю.
5 Если рынки функционируют эффективно, то нельзя предсказать цены активов, а ключевым фактором поведения цен становится риск. Поэтому единственное верное предсказание относительно актива можно сформулировать следующим образом: чем больше риска несет в себе актив, тем больше, в среднем, должна быть его доходность.
Как определяются цены на финансовые активы?
Эффективность финансовых рынков в краткосрочном периоде
Долгосрочная перспектива
Обобщенный метод моментов
Эффективность российских рынков
ВОПРОСЫ ТЕОРИИ
Р. Сверчков, К. ф. -м. н. , проф. , проректор НИУ ВШЭ (Москва).
В статье описаны основные достижения лауреатов Нобелевской премии по экономике 2013 года Ю. Фамы, Р. Шиллера и Л. -П. Хансена в анализе эффективности финансовых рынков. Освещаются сама идея невозможности извлекать безрисковую прибыль в краткосрочном и долгосрочном периодах, формализация этой идеи в ключевых моделях ценообразования на финансовом рынке, методы тестирования этих моделей, а также концепция поведенческих финансов как одно из объяснений неэффективности и иррациональности фондового рынка. Приведен краткий обзор исследований эффективности российского финансового рынка.
Ключевые слова: Нобелевская премия по экономике, эффективность финансовых рынков, САРМ, обобщенный метод моментов. - JEL: B26, G12, G14.
4 Нобелевскую премию 2013 г. за вклад в исследования финансовых рынков получили Юджин Фама, Ларс-Петер Хансен (Чикагский университет) и Роберт Шиллер (Йель).
4 Их работы, публиковавшиеся в ведущих мировых журналах на протяжении полувека, определяли раз витие мировой финансовой науки, став одновременно фундаментом для прикладных расчетов, которые используются в финансовой практике.
4 Центральным элементом финансовой экономики является «гипотеза об эффективности рынков», впервые точно сформулированная (применительно к рынкам активов) в работах Фамы. Если эта гипотеза верна, то невозможно/играя на финансовом рынке, получить безрисковую прибыль. (В том, что можно заработать на рискованных инвестициях, сомнений нет — например, участие в любой лотерее является риско ванной инвестицией, которая в некоторых случаях приносит прибыль. )
4 Иными словами, невозможно сформировать такой портфель активов, который приносил бы прибыль в каждом из возможных состояний мира в будущем. Основное объяснение этой невозможности выглядит так: если бы можно было получить безрисковую прибыль с помощью какого-то портфеля активов, то все инвесторы бросились бы покупать активы, входящие в «тот портфель.
4 Это привело бы к повышению цен
5 на данные активы, а значит — к снижению ожидаемой прибыли от владения ими. Так происходило бы до тех пор, пока цена не выросла бы настолько, что прибыль стала бы равна нулю.
5 Если рынки функционируют эффективно, то нельзя предсказать цены активов, а ключевым фактором поведения цен становится риск. Поэтому единственное верное предсказание относительно актива можно сформулировать следующим образом: чем больше риска несет в себе актив, тем больше, в среднем, должна быть его доходность.
